3年亏25亿 研发费仅为发卖费零头 药师帮上市值得期待吗wuruabxs

曾在搜房网任副总裁的张步镇在转战互联网医药平台八年后，终于迎来了一个重年夜冲破。

近日，张步镇开办的药师帮正式经由过程港交所上市聆讯，IPO只剩临门一脚。但关于上市，市场彷佛并无太多期待。

在药师帮冲刺上市之际，其已深陷比年吃亏的泥沼。虽然营收继续高增加，并于2021年就冲破了100个亿（人平易近币，下同），但净利继续吃亏，2020年—2022年三年吃亏总额跨越25亿元，并于去年呈现吃亏幅度扩展的趋向。

究竟上，作为医药互联网赛道新的入局者，吃亏问题并未令外界太甚惊奇，药师帮也得到了从天使轮到E轮的多轮融资。

然而，作为药品中心商，药师帮首要营业板块的过低毛利率以及持久盈利能力的存疑，且其偕行们--一众医药电商平台齐聚港股市场但股价年夜多遭暴击之下，市场难以制止地对其上市之后的施展阐发打了一个问号。

砸钱搞营收？

药师帮成立于2015年，首创报酬张步镇。在开办药师帮之前，张步镇供职于搜房网，任CTO（首席技能官）与副总裁。

互联网医药平台早已不是什么新颖的观点，险些每小我私家都能喊出几个耳熟能详的名字。但与阿里康健、京东康健等差别的是，药师帮并非以间接面向终端消费者为主，它的首要办事对象是病院之外的药店和下层医疗机构。

近日，南都湾财社新闻工作者在注册乐成，登岸药师帮APP后，体系主动弹进去一个窗口，写有“药师帮致力于经由过程挪动互联网毗连药厂、医药企业、药店、店员，设立建设信息对称、办事通明、高效运营的挪动医药营销平台。”

从这句告白词，也可以清楚地看出药师帮的上下流以及营业模式。究竟上，药师帮是一家专注于B2B模式的医药财产办事平台，一头毗连着供货商--药企及经销商，另一头毗连着客户--药店及下层医疗机构。此中，客户群的基数曾经颇为复杂，据招股书，截至2022年12月31日，药师帮设立建设了最年夜的数字化医药生意业务与办事收集，包孕约354,000家下流药店及约173,000家下层医疗机构等。

不只仅是首创人。从2015年这个成立时间来看，药师帮也自带互联网基因。彼时，互联网+在本钱市场汹涌澎拜，互联网医疗仍是最年夜的风口之一。在浩繁本钱纷纷结构，C端市场的竞争日趋白热化之后，B端市场彷佛不掉为一个好的抉择。

虽然张步镇堪称医药行业的“外行人”，但作为互联网范畴的资深技能人士，其在互联网运作上教训富厚，加上药师帮和搜房网的产物虽悬殊，但运营模式并无太年夜差别，均是经由过程互联网产物打造平台，短短数年，药师帮就取得了迅猛的成长。

招股书显示，2020年--2022年，药师帮别离完成营收60.65亿元、100.94亿元以及142.75亿元。

疾速成长之后，本钱闻风而逃。创建以来，药师帮已实现自天使轮至E轮的多轮融资。在长长的一串投资方名单中，有百度、山君举世基金、珠江投资、复星医药、松禾、顺为、DCM、阳光保险等一众出名企业和投资机构。

但与融资炽热绝对应的，是药师帮继续多年的增收不增利。招股书显示，2020年--2022年，虽然营收保持高增加的态势，但净利润别离吃亏了5.72亿元、5.02亿元以及15亿元，3年时间累计吃亏跨越25.7亿元，而且2022年净利吃亏的规模较着扩展。在净利巨亏的配景下，药师帮的高营收也被外界质疑为“砸钱搞营收”。

药师帮诠释，陈诉期内录得的吃亏首要是因为自业务务仍处疾速成长阶段，营业扩张带来的相干老本及开销，其余营业的成长以及与优先股相干的以公平价值计量且其变更计入当期损益的金融欠债的公平价值变更。

曾遭药企抵制

那么，作为一家互联网平台，并不具有很强的科技属性，为何接连吃亏之下还能得到多方本钱的青眼？

这或与互联网企业的估值无关。一位资深金融人士对湾财社新闻工作者诠释，互联网企业估值要领和传统企业纷歧样，要看用户数目、用户品质、用户黏性等，要害词是用户，“要是是靠告白支出的，就得看活跃用户数、用户在线时长等；要是是跟发卖相干的，可以看GMV（商品生意业务总额）、人均GMV等，好比京东、拼多多、快手都可以看这个。”

据招股书，药师帮的总GMV于2022年到达378亿元，自2020年起的年复合增加率为38.6%，这两项数据在中国当先的院外数字化医药财产办事平台中均排名第一，且2022年的市场份额为21.0%。

接上去，吃亏状态是否会转变？药师帮的决定信念彷佛并不充沛，其在招股书中透露表现：“咱们无奈向旁边包管咱们将来将不会呈现亏绌总额环境，这可能会限定咱们用于运营目的的营运资金或用于扩张规划的资金，并对咱们的营业、财政状态及谋划业绩形成重年夜倒霉影响”。

值得一提的是，药师帮曾一度受到浩繁药企的抵制。2019年4月，十余家药企先后发函，克制经销商向药师帮供货。彼时，外界以为，药师帮客户高价发卖药企产物，影响了市场价格，动了业内多方的奶酪。

不外，更多的药企将其视为破局之机。也是以，药师帮在履历短暂的“抵制”风浪后，入手下手与越来越多的药企告竣互助。

据招股书，截至2022年年末，药师帮与500多家药企互助举行约1,100个SKU(库存量单元)的推广。于2022年，其厂牌首推营业的GMV达人平易近币10.09亿元，自2020年起的年复合增加率为72.8%。可见，其与供货商的互助关系稳步获得强化。

首要营业板块毛利率偏低

药师帮的巨额吃亏与其毛利率偏低不有关联。

2020年—2022年，药师帮的毛利率别离为10.0%、9.1%及10.1%。虽然毛利率绝对不变，但并不算高。

这与其自业务务无关。药师帮在入手下手的三四年内，只做平台营业，构建供注册卖家及买家举行生意业务的数字化平台，按照卖家在平台营业中发卖金额的必然比例向其收取佣金。2019年，药师帮入手下手成长自业务务，切身上阵，从产物发卖中孕育发生支出。

今朝，其营业板块首要由自业务务、平台营业和其余立异营业构成。此中，自业务务后发先至，营收已占相对上风。据招股书，2022年，药师帮的自业务务营收为135.19亿元，营收占比94.7%；而最早成长的平台营业营收为6.94亿元，占比仅4.9%。

虽然自业务务成长迅猛，为药师帮的高营收打上了亮眼的标签，但毛利率太低。2020年—2022年，这一数字仅5.1%、5.2%、6.2%。即便统一时间段，平台营业的毛利率高达85.2%、83.7%、82.1%，但药师帮自业务务范围占比高，间接拉低了全体毛利率。

从行业来看，药师帮的毛利率也年夜幅低于其余诸多互联网医药平台。以走B2C模式为主的医药电商巨头阿里康健、京东康健为例，这两家企业的最新财报显示，2022年毛利率为20%或以上。

但从走B2B模式的医药电商来看，低至个位数的毛利率并不稀有。好比说，旗下领有海内出名的B2B医药电商平台药九九的九州通去年营收跨越1400亿元，但归属于上市公司股东的净利润刚过20亿元，毛利率为7.8%。

“平台营业和自业务务是两种差别的谋划模式。平台营业支出来自平台自营商家抽成（生意业务佣金），而自业务务支出来自医药产物的发卖支出，后者毛利率一般要低一些。” 有医药行业资深人士在接管湾财社新闻工作者采访时透露表现：“2020年至2022年，药师帮年毛利率别离为10.0%、9.1%及10.1%，这3个数值还算医药畅通流畅行业的正常程度。”

湾财社新闻工作者也发明，按照商务部、中物联医药物流分会的资料统计，2021年，天下医药畅通流畅直报企业平均毛利率7.4%。

医药畅通流畅企业，包孕药品出产商、零售商、和批发商（病院或药房）。直报企业，即企业间接将数据报到国度统计局的数据中间或国度认定的数据分中间，不颠末处所层层上报。

“但药师帮的首要营业板块--自业务务毛利率6%摆布，有所偏低，需求存眷营销用度环境，” 上述资深医药人士增补道。

研发用度仅是发卖及营销用度的零头

究竟上，药师帮主业务务的毛利率偏低及公司多年吃亏的一年夜重要推手，是居高不下的营销用度。

2020年-2022年，药师帮发卖及营销用度别离为7.26亿元、10.64亿元以及13.26亿元。与之比拟，同期的毛利仅别离为6.09亿元、9.14亿元和14.3亿元。

统一时间段，药师帮的发卖及营销用度不只跨越或靠近同期的毛利，并且年夜幅碾压研发用度，差不多是研发用度的十几倍或数十倍。

2020年-2022年，药师帮的研发用度别离为2472.4万元、5661.1万元和7914.6万元，仅同期发卖和营销用度的零头，在支出中的占比别离为0.4%、0.6%、0.6%，近乎微乎其微。

湾财社新闻工作者也注重到一个细节，即上述不多的研发用度中，赐与研发职员的薪酬及福利就别离为2295.9万元、5330.4万元和7332.1万元，占研发总投入的比例高达92.9%、94.2%和92.6%，真正用到技能层面的用度还剩几何，令人心生纳闷。

在盈利能力有余、首要营业板块毛利率偏低、营销用度高企等外忧尚存的配景下，外祸的压力也从未远去。

2017年，京东康健正式推出药品零售平台“药京采”，依托于京东集团在C真个品牌影响力以及营销能力，药京采将C真个弄法引入B端。

除了行业巨头涌至医药B2B范畴，B2C模式医药电商的飞速成长也瓜分走了相当一部门终端消费人群，药店及下层医疗机构的药品洽购量遭到打击无可制止，而药师帮作为医药中介平台，在终端买家需要削减的环境下，业绩将受多年夜的影响尚未可知。

一位认识港股上市流程的前投行人士对湾财社新闻工作者透露表现：“企业一旦经由过程港交所聆讯，就根本上能确定上市了，接上去就是推广和申购等环节了。但护城河不敷深的企业上市之后，是否存在股价破发的可能，或许股价施展阐发是否如投资者所愿，难以意料。”

截至湾财社新闻工作者发稿前，药师帮最新通知布告，估计6月28日在港交所挂牌上市。但在药师帮挂牌之前，港股市场已会聚了京东康健、阿里康健、叮当康健以及安然好大夫等一众医药电商平台。不外，与上市时的热闹清静差别，这些后行者年夜多已遭受了业绩与股价的双重暴击。

多年前，张步镇任职的搜房网一度被誉为纽交所最赚钱的中概股之一，风头无两。如今，内忧外祸之下，他开办的药师帮还能在本钱市场打造一个感人的故事吗？